Οι αγορές χρηματοδότησης των ΗΠΑ φαίνεται να εισέρχονται σε μια νέα εποχή, με το κόστος δανεισμού να αυξάνεται σταθερά και τη ρευστότητα να δείχνει σημάδια εξάντλησης. Μετά από σχεδόν δύο δεκαετίες άνετης πρόσβασης σε φθηνά μετρητά, η αλλαγή αυτή προβληματίζει τόσο τους επενδυτές όσο και τις νομισματικές αρχές.
Η τάση αυτή εντείνεται από δύο παράγοντες: το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ, που αυξάνει την έκδοση ομολόγων για να ενισχύσει τα ταμειακά του διαθέσιμα, και τη Federal Reserve, η οποία συνεχίζει να μειώνει τον ισολογισμό της μέσω της πολιτικής ποσοτικής σύσφιξης (QT). Παράλληλα, η χρήση της βασικής διευκόλυνσης reverse repo της Fed – που λειτουργεί ως δείκτης πλεονάζουσας ρευστότητας – έχει υποχωρήσει στο χαμηλότερο σημείο των τελευταίων τεσσάρων ετών.
Τα επιτόκια μίας ημέρας για τις συναλλαγές χρηματοδότησης έχουν αυξηθεί αισθητά, ξεπερνώντας το στόχο της Fed, κάτι που υποδηλώνει δυσκολία της αγοράς να απορροφήσει την αυξημένη προσφορά κρατικών τίτλων. Αυτή η εξέλιξη προκαλεί φόβους ότι η χρηματαγορά θα μπορούσε να αντιμετωπίσει στιγμές πίεσης, ιδιαίτερα καθώς πλησιάζουν πληρωμές εταιρικών φόρων και διακανονισμοί ομολόγων την ερχόμενη εβδομάδα.
Ο Mark Cabana της Bank of America επισημαίνει ότι η αλλαγή στο τοπίο της χρηματοδότησης δεν συνιστά επανάληψη του σοκ του Σεπτεμβρίου 2019, αλλά σηματοδοτεί ένα νέο καθεστώς υψηλότερων επιτοκίων βραχυπρόθεσμης χρηματοδότησης, με τις επιπτώσεις να γίνονται σταδιακά αισθητές στην αγορά ομολόγων, αλλά και στις στρατηγικές των hedge funds.
Το χάσμα μεταξύ του επιτοκίου repo και του επιτοκίου-στόχου της Fed έχει διευρυνθεί, υποδεικνύοντας ένταση στην απορρόφηση των κρατικών εκδόσεων. Παράλληλα, το «μαξιλάρι» των τραπεζικών αποθεματικών μειώνεται, με τα αποθέματα να ανέρχονται σήμερα στα 3,15 τρισ. δολάρια – λίγο πάνω από το «άνετο» επίπεδο των 2,7 τρισ. που έχει προσδιορίσει η ίδια η Fed.
Η Fed διαθέτει εργαλεία όπως η Μόνιμη Διευκόλυνση Repos (SRF) για να σταθεροποιήσει τις αγορές, όμως η αποτελεσματικότητά τους σε συνθήκες πίεσης δεν έχει ακόμη δοκιμαστεί πλήρως. Αν και οι αναλυτές δεν προβλέπουν άμεσα χρηματοπιστωτικό σοκ, αναγνωρίζουν ότι η συνεχιζόμενη αποστράγγιση ρευστότητας και η πιθανή αύξηση της αστάθειας ενδέχεται να φέρουν στο προσκήνιο συζητήσεις για το αν πρέπει να επιβραδυνθεί ή ακόμη και να ανασταλεί η ποσοτική σύσφιξη.
Το μήνυμα από την αγορά είναι σαφές: το φθηνό χρήμα τελειώνει και το κόστος χρηματοδότησης φαίνεται πως ανεβαίνει για να μείνει, τουλάχιστον μέχρι η Fed να παρέμβει ξανά με πιο σταθερή παροχή ρευστότητας.
