Η HSBC προχώρησε σε υποβάθμιση της Ελλάδας από overweight σε neutral στην τελευταία της έκθεση GEMs Equity Quarterly, που δημοσιεύτηκε στις 29 Σεπτεμβρίου 2025.
Τα βασικά πλεονεκτήματα που οδήγησαν στην πρόσφατη άνοδο, όπως οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις, η δημοσιονομική ισορροπία και οι καλύτερες μερισματικές αποδόσεις, έχουν πλέον αποτυπωθεί πλήρως στις αποτιμήσεις. Οι επενδυτές καλούνται να γίνουν πιο προσεκτικοί και να ψάξουν για φρέσκους παράγοντες που θα μπορούσαν να στηρίξουν περαιτέρω κέρδη.
Εξαιρετικές επιδόσεις, αλλά με επιφυλάξεις
Οι ελληνικές μετοχές σημείωσαν εντυπωσιακή άνοδο 68% μέσα στο 2025, σύμφωνα με την τράπεζα. Ωστόσο, η HSBC κρίνει ότι ήρθε η στιγμή για υποβάθμιση σε neutral.
Οι κύριοι θετικοί παράγοντες, από τις μεταρρυθμίσεις μέχρι την εξυγίανση των δημοσίων οικονομικών και τα βελτιωμένα μερίσματα, έχουν γίνει γνωστοί και έχουν ενσωματωθεί στις τιμές.
Επιπλέον, η τοποθέτηση κεφαλαίων προκαλεί ανησυχία: το 60% των funds σε αναδυόμενες αγορές έχει πλέον έκθεση στην Ελλάδα, από μόλις 40% το 2022. Αυτό περιορίζει τις πιθανότητες για νέα, μεγάλη υπεραπόδοση.
Μακροοικονομική δυναμική σε επιβράδυνση
Το ζήτημα δεν είναι τόσο το επίπεδο ανάπτυξης, όσο η επιβράδυνση του ρυθμού της. Στο δεύτερο τρίμηνο του 2025, η οικονομία μεγάλωσε κατά 1,7% ετησίως, έναντι 2,5% στο προηγούμενο τρίμηνο.
Οι επενδύσεις, που έχουν εκτοξευτεί πάνω από 50% από την εποχή της πανδημίας, λειτούργησαν φέτος ως μικρός φραγμός λόγω καθυστερήσεων σε έργα του Προγράμματος Δημοσίων Επενδύσεων.
Η εικόνα βελτιώνεται σταδιακά, με την υποβολή της έκτης αίτησης για δόση 2,1 δισ. ευρώ τον Ιούλιο, ανεβάζοντας τις συνολικές εκταμιεύσεις στα 23,4 δισ. ευρώ, δηλαδή το 65% του συνολικού ποσού.
Στον τουρισμό, το 2024 έφερε ρεκόρ με 40,7 εκατομμύρια αφίξεις, αύξηση 13% από πέρυσι, αλλά για το 2025 προβλέπεται μόλις 3%. Οι μισθολογικές αυξήσεις, όπως η τελευταία 6% στον κατώτατο μισθό από την 1η Απριλίου, ενισχύουν την κατανάλωση, αλλά μπορεί να υπονομεύσουν την ανταγωνιστικότητα και τα κέρδη των εταιρειών.
Λιγότερο ελκυστικές αποτιμήσεις
Οι ελληνικές μετοχές διαπραγματεύονται με δείκτη P/E 12 μηνών στο 9,0x, σημειώνοντας ανατίμηση 35% ετησίως. Αυτό αντιστοιχεί σε έκπτωση 35% έναντι των ευρωπαϊκών αγορών, κοντά στον ιστορικό μέσο όρο από το 2017.
Στις τράπεζες, η απόδοση μερίσματος έπεσε από 9% πέρυσι στο 5,2% φέτος, μετά από άνοδο 45% στις τιμές, και είναι πλέον μόλις 70 μονάδες βάσης πάνω από τις τράπεζες αναδυόμενων αγορών. Η αγορά δεν είναι υπερτιμημένη, αλλά έχει χάσει την ελκυστικότητα που είχε πριν από έναν χρόνο.
Πιθανή αναβάθμιση σε ανεπτυγμένη αγορά
Η Ελλάδα παραμένει υπό παρακολούθηση από τον FTSE Russell για πιθανή αναβάθμιση σε ανεπτυγμένη αγορά, με απόφαση ενδεχομένως τον Σεπτέμβριο και αναθεώρηση στις 7 Οκτωβρίου, ανάλογα με τη βελτίωση της κλίμακας.
Η MSCI αρνήθηκε την αναβάθμιση τον Ιούνιο, λόγω απαιτήσεων σε μέγεθος και ρευστότητα. Η προτεινόμενη εξαγορά του Χρηματιστηρίου Αθηνών από την Euronext μπορεί να βοηθήσει στη βελτίωση της ενσωμάτωσης και της ρευστότητας.
Μια τέτοια κίνηση φέρνει κύρος και πιθανά κέρδη, αλλά και ρίσκα: οι ελληνικές μετοχές θα έχουν μικρότερο βάρος στους δείκτες ανεπτυγμένων αγορών, μειώνοντας την προσοχή των επενδυτών και τη ρευστότητα.
Προτιμήσεις ανά τομέα
Οι τράπεζες παραμένουν πυλώνας, με ισχυρή κερδοφορία, καλύτερη ποιότητα ενεργητικού και επανέναρξη μερισμάτων. Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου 2025 έδειξαν σταθερή αύξηση δανείων, ανθεκτικά NIMs και λιγότερες προβλέψεις.
Το κύριο εμπόδιο είναι η συγκέντρωση κεφαλαίων, καθώς το ποσοστό funds που κατέχουν τις τέσσερις μεγαλύτερες τράπεζες ανέβηκε από 15% το 2023 σε 29% σήμερα.
Πέρα από τα χρηματοοικονομικά, ο τουρισμός διατηρεί δυναμική: το Διεθνές Αεροδρόμιο Αθηνών χειρίστηκε 3,9 εκατομμύρια επιβάτες τον Αύγουστο 2025, αύξηση 7% ετησίως, με συνολική άνοδο 7% στο έτος.
Αυτό ωφελεί εταιρείες όπως η Aegean, με υψηλές τιμές και σχεδόν πλήρεις πτήσεις. Παράλληλα, βιομηχανίες και κατασκευές επωφελούνται από ευρωπαϊκά κονδύλια και ιδιωτικές επενδύσεις.
